日本公务员申请人数具有“逆周期”属性。“平成景气”后，日本迎来泡沫经济的破灭，进入了“失去的二十年”，在这期间，日本的实际GDP增速CAGR仅为0.44%。年轻人面临着严峻的就业挑战，进入“就业冰河期”，日本失业率不断攀升。日本经济进入衰退后，公务员申请人数快速增长，从91年的7.05万人增至95年的12.4万人，96~97年经济略有向好带来97~98年申请人数略有下滑，随后在99~04年每年的申请人数依旧保持在较高水平(超过10万人)，05~08年日本经济呈恢复态势，申请人数显著下滑，08年金融危机后申请人数再次回升。我们认为，日本公务员申请人数与宏观经济存在负相关关系，即具有“逆周期”属性。

　　为何“失去的二十年”后期申请人数会下滑？(1)年轻人数量下降直接影响公务员申请人数；(2)“失去的二十年”后期年轻人逐步开始“躺平”，我们估计，无论是就业意愿，还是申请公务员意愿都受到影响；(3)公务员平均薪酬与公司职员差异不大，且呈下降趋势，特别是当宏观经济向好后，更愿意到民营企业工作；(4)加班繁重令日本公务员性价比更低。

　　我国考公热情有望持续高涨。我国出生人口在03~17年稳中有增，我们估计在中长期(至2039年左右)我国考公群体基数依然在不断扩大，与日本“失去的二十年”的人口结构有根本的差异。23年12月~24年3月16~24岁和25~29岁失业率呈上升趋势，24年4~5月略有改善，但仍处于较高水平，根据猎聘《2024高校毕业生就业数据报告》，“稳定性及安全感”高居高校毕业生择业关键因素第二位，且“考公务员和考编”高居2024届高校毕业生毕业规划选择第二位，比例达到22.9%，远高于2023届的13.0%。近3年以来，我国国家公报名人数增长提速，CAGR达到24%，省级公报名人数在24年也有提速的趋势，而录取率高于国考，未来有望复制国考的趋势和走向。综合考虑我国的人口背景、就业情况以及求稳的求职心态，我们认为，我国公务员国考报名人数有望持续快速增长，省考报名人数有望提速。

　　投资建议：而我国出生人口在03~17年稳中有增，年轻人群体仍处于扩张阶段，在当前的就业环境下，我国公务员国考报名人数有望持续快速增长，省考报名人数有望提速。招录培训是稀缺的“逆周期”和“强韧性”赛道，建议重点关注招录培训赛道在中长期的投资机会，建议重点关注粉笔、华图山鼎300492）。

　　教培政策边际改善，高中和K9区别管理。通过详细对比双减后重要的教培政策，包括《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》、《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》、《校外培训行政处罚暂行办法》和《校外培训管理条例(征求意见稿)》，我们认为2024年2月9日发布的《校外培训管理条例(征求意见稿)》反应出以下几个政策走向：1)政策是在正视教培需求的背景下制定；2)高中阶段和义务教育阶段区别管理，义务教育阶段学科类培训仍延续双减政策，高中阶段则在机构审批、培训时间等方面据实际情况，做了一些更符合学生需求的调整；3)学科类和非学科类分类管理；4)删除对招生宣传的限制。

　　需求刚性，造就千亿市场。在中小学激烈的升学竞争中脱颖而出、提升自身综合素养的驱动下，K12校外培训的需求偏刚性。2023年我国小学、初中和高中在校生分别为10836、5244、2804万人，参考双减前的参培率，小学、初中和高中分别为22%、36%、57%奇异果体育，生均补习班支出在1000-3000元之间，预计教培仍是千亿规模的市场。

　　教培机构历经整改，业绩拐点已现。教培机构自2021年双减落地至今，已完成教学教研内容整改，减少超前学习内容，增加逻辑、思维、阅读等素养内容，多个机构整改后的K9课程已获地方教育厅发布的非学科类培训的牌照。2023年，教培机构在疫后线下活动复苏、规范经营下，收入恢复至双减前8-10成，随着营销活动减少、经营利润率提升，利润整体恢复甚至超过双减前水平。未来随着头部持证正规教培机构持续扩张，有望从小作坊式机构吸引客流，实现稳健增长奇异果体育。

　　相关标的：新东方、好未来(TAL.N)、学大教育000526）、思考乐教育(1769.HK)、卓越教育集团(3978.HK)风险提示：政策反复的风险；机构扩张不及预期的风险；用户付费能力和意愿提升不及预期的风险。

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